綜合政策路徑與經(jīng)濟基本面判斷，2025年全球負(fù)收益率債券規(guī)模大概率收縮至500億美元以下，接近技術(shù)性歸零狀態(tài)。但日本超短期國債、歐洲特定主權(quán)債可能作為特殊品類繼續(xù)存在，成為貨幣政策轉(zhuǎn)型期的最后注腳。投資者需警惕市場過度定價風(fēng)險，在利率正?；M程中把握再平衡機遇。

摘要：隨著全球貨幣政策轉(zhuǎn)向，負(fù)收益率債券規(guī)模已從峰值縮水超90%。本文從市場環(huán)境、政策邏輯與歷史規(guī)律角度，分析2025年負(fù)收益率債券歸零的可能性。

一、負(fù)收益率債券：從巔峰到懸崖的十年周期

負(fù)收益率債券作為特殊歷史階段的產(chǎn)物，曾在2020年末創(chuàng)下18.4萬億美元的規(guī)模紀(jì)錄，占全球債券市場總規(guī)模的30%。其形成機制植根于三大核心要素：

1.量化寬松政策：主要央行資產(chǎn)負(fù)債表在新冠疫情期擴張超10萬億美元

2.避險需求激增：全球機構(gòu)投資者對安全資產(chǎn)的追逐推高債券價格

3.通縮預(yù)期強化：2020年全球通脹率跌破1.5%的警戒線

但隨著美聯(lián)儲2022年啟動加息周期，市場格局發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。截至2024年6月，全球負(fù)收益率債券規(guī)模已縮減至2.3萬億美元，主要集中于日本（占比68%）和德國（27%）。

二、2025年歸零的三大支撐邏輯

1. 貨幣政策正?；铀?/p>

美聯(lián)儲點陣圖顯示2024-2025年政策利率將維持4.5%-5%區(qū)間，歐洲央行已明確退出負(fù)利率政策。日本作為最后堡壘，其10年期國債收益率控制上限已從0.25%提升至1.5%，政策轉(zhuǎn)向趨勢明顯。

2. 通脹中樞結(jié)構(gòu)性上移

國際清算銀行研究顯示，全球供應(yīng)鏈重構(gòu)使商品價格中樞抬升2-3個百分點。能源轉(zhuǎn)型帶來的綠色通脹與人口老齡化引發(fā)的服務(wù)價格剛性，共同支撐核心CPI維持在3%以上。

3. 資產(chǎn)配置邏輯重塑

貝萊德2024年資管報告指出，養(yǎng)老基金對債券組合的收益率要求已提升至4%基準(zhǔn)線。當(dāng)10年期美債實際收益率回升至1.8%（2024年6月數(shù)據(jù)），資金加速從防御性資產(chǎn)轉(zhuǎn)向風(fēng)險資產(chǎn)。

三、不可忽視的殘留地帶

1. 日本央行的政策慣性

盡管日本4月通脹率達到2.8%，但央行仍維持-0.1%的政策利率。考慮到政府債務(wù)占GDP比重達264%（世界銀行數(shù)據(jù)），貨幣正?；M程可能滯后于其他國家。

2. 歐洲邊緣國家債務(wù)風(fēng)險

意大利、希臘等國的10年期國債收益率較德國國債仍存在150-200個基點的風(fēng)險溢價。若經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，不排除短期重現(xiàn)負(fù)收益率可能。

3. 特殊期限品種存續(xù)

瑞士2年期國債收益率在2024年5月仍為-0.08%，反映部分短期避險需求。這類超短期特殊品種可能成為最后消失的負(fù)收益資產(chǎn)。

四、歷史規(guī)律與市場預(yù)期的碰撞

摩根士丹利量化模型顯示，當(dāng)政策利率突破3%閾值后，負(fù)收益率債券存在18-24個月的退出周期。參考2006年全球正利率債券占比回升曲線，2025年三季度可能成為重要觀察節(jié)點。

但國際貨幣基金組織在2024年《全球金融穩(wěn)定報告》中警示：若地緣政治沖突引發(fā)新一輪避險潮，負(fù)收益率債券規(guī)?？赡艹霈F(xiàn)5-8%的短期反彈。

綜合政策路徑與經(jīng)濟基本面判斷，2025年全球負(fù)收益率債券規(guī)模大概率收縮至500億美元以下，接近技術(shù)性歸零狀態(tài)。但日本超短期國債、歐洲特定主權(quán)債可能作為特殊品類繼續(xù)存在，成為貨幣政策轉(zhuǎn)型期的最后注腳。投資者需警惕市場過度定價風(fēng)險，在利率正常化進程中把握再平衡機遇。